致終將逝去的海外代購：從韓國看中國百貨的市內(nèi)免稅成長空間
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2020-07-20 13:33:06
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中國免稅政策逐步放松，海外消費(fèi)回流空間巨大。
2019年中國境外消費(fèi)高達(dá)1300億美元，免稅店是中國游客境外消費(fèi)主要渠道之一。據(jù)貝恩咨詢統(tǒng)計(jì)，2018年中國消費(fèi)者的奢侈品消費(fèi)總額占全球市場份額的33%。其中，境內(nèi)奢侈品消費(fèi)僅占中國奢侈品總消費(fèi)的 27%，境外奢侈品消費(fèi)高達(dá)約5000億元。然而，2019年中國免稅市場銷售規(guī)模僅500億元，同比增長26.5%，我們預(yù)計(jì)隨著免稅政策放松和免稅運(yùn)營商資質(zhì)放開海外消費(fèi)回流帶來的中國免稅市場增量空間巨大。
百貨發(fā)展免稅業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著前景可期，中國百貨市內(nèi)免稅發(fā)展空間廣闊。我們認(rèn)為百貨在股東背景、規(guī)模優(yōu)勢、品牌資源和運(yùn)營能力方面都具備免稅業(yè)務(wù)運(yùn)營優(yōu)勢：1）百貨企業(yè)國資背景突出，政策主導(dǎo)下國企運(yùn)營免稅業(yè)務(wù)有先天優(yōu)勢；2）百貨卡位核心商圈，高水平客流量、進(jìn)店率和客單價(jià)構(gòu)筑強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢，有助于提升百貨企業(yè)對上游品牌供貨商的議價(jià)能力，促進(jìn)免稅業(yè)務(wù)發(fā)展；3）百貨有稅渠道品牌壁壘高，集團(tuán)內(nèi)部多元業(yè)務(wù)協(xié)同共享品牌資源，未來在免稅渠道方面與品牌商的合作拓展方面有一定優(yōu)勢，建立起強(qiáng)競爭壁壘；4）百貨有稅渠道運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，多業(yè)態(tài)經(jīng)營效率領(lǐng)先同業(yè)。此外，百貨企業(yè)積極實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有助于進(jìn)一步提高經(jīng)營效率。假設(shè)中國主要城市（2019年國際機(jī)場出入境人次在300萬人次以上的城市）出入境客流量、客單價(jià)和免稅滲透率，我們測算中國免稅規(guī)模有望突破1800億元，市內(nèi)免稅規(guī)模有望達(dá)到544億元，中國百貨的市內(nèi)免稅發(fā)展空間廣闊。以全球第一免稅市場韓國為鑒，新世界免稅憑借品牌及渠道優(yōu)勢躋身韓國免稅前三。2019 年韓國免稅銷售額達(dá)到213.2億美元，同比增長23.7%，在全球免稅市場中占比26.1%，位列第一。從2010年至今，韓國免稅行業(yè)主要受旅游業(yè)繁榮、本土品牌崛起和代購發(fā)展推動(dòng)，2019年外國游客的免稅消費(fèi)占比83.7%，市內(nèi)免稅份額高達(dá)84.6%，代購占比40%左右。其中，中國人在韓國市內(nèi)免稅店2018年消費(fèi)近109億美元，側(cè)面印證中國海外消費(fèi)回流空間大。新世界集團(tuán)于2012年收購天堂免稅店獲得牌照試水免稅業(yè)務(wù)，憑借強(qiáng)品牌渠道力和優(yōu)勢核心位置，市內(nèi)免稅店均位于新世界百貨店內(nèi)部或緊鄰百貨店和購物中心等核心商圈，百貨密集的客流量和商業(yè)集群效應(yīng)利于免稅業(yè)務(wù)發(fā)展。2019年新世界免稅銷售額達(dá)到3.1萬億韓元，占韓國免稅市場18%，迅速躋身韓國免稅運(yùn)營商TOP3。王府井獲批免稅運(yùn)營牌照，2025年免稅業(yè)務(wù)有望帶來百億規(guī)模增量。2020年6月財(cái)政部授予王府井集團(tuán)免稅品經(jīng)營資質(zhì)，允許其經(jīng)營免稅品零售業(yè)務(wù)，這是自20世紀(jì)80年代以來，繼海南離島免稅政策之后的首張免稅零售經(jīng)營牌照，也是首家百貨零售企業(yè)拿到免稅品經(jīng)營資質(zhì)。公司背靠北京市國資委，53家百貨門店遍布全國。其中，在北京的6家門店 均位于核心商圈，經(jīng)營面積合計(jì)24.9萬平方米，有望與首旅集團(tuán)旅游、住宿業(yè)務(wù)形成協(xié)同 效應(yīng)，為北京出入境旅客提供旅游+購物+住宿一站式服務(wù)，進(jìn)一步推動(dòng)王府井市內(nèi)免稅業(yè) 務(wù)快速發(fā)展。以北京市國際機(jī)場客流量、客單價(jià)、滲透率為核心假設(shè)，我們測算王府井北 京市市內(nèi)免稅店將在2025年貢獻(xiàn)106億收入規(guī)模增量和26億凈利潤增量。
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